红海危机下大宗商品市场为何淡定？还有哪些风险？

原油和部分农产品价格并没有受到红海危机的冲击而出现大幅上涨，其原因为何？

据新华社报道，自去年10月巴以新一轮冲突爆发以来，也门胡塞武装多次袭击红海、亚丁湾、阿拉伯海和阿曼湾的船只。分管经济事务的欧盟委员保罗·真蒂洛尼近日表示，由于原本通过红海的航运改变了路线，亚洲和欧盟之间的航运时间增加了10至15天，运输成本增加大约400%。

不过，要看到的是，与集装箱运输相比，大宗商品市场受到红海干扰的风险要小得多，因为使用红海航线的大宗商品市场份额较小，而且大宗商品供应链提供了更大的灵活性。

牛津经济研究院资深经济学家阿迈德（Kiran Ahmed）对第一财经记者表示：“大宗商品市场对红海袭击几乎没有作出反应，我们认为对价格的影响很小。因此，除了对原油和黄金价格进行非常短期的上调之外，我们没有改变我们的价格预测。”

航空航油受影响最大

红海航线的重要性因商品而异，因此每个市场受到干扰的可能性也不尽相同。

在这种情况下，航空燃油受到的影响最大。牛津经济研究院的数据显示，该产品中有30%会通过红海，而柴油的比例仅为15%左右，此外，约10%的海运石油（原油和石油产品）流经红海，而液化天然气和谷物各占8%左右。 由于液化天然气仅占全球天然气供应的15%，因此对天然气市场的影响微乎其微。

红海交通的最新数据显示，某些类型的船只受到的影响比其他类型的船只更严重。

其中，油轮和干散货船的过境量下降幅度低于平均水平。

阿迈德认为，散货船的价值往往较低，因此保险的增加可能不会那么令人望而却步。而就油轮而言，通过红海运输的原油约有60%产自俄罗斯，并通过非西方船只运输。 因此，此类船只不是胡塞武装的主要目标。

不过，通过红海的液化天然气和液化石油气运输船的运输量分别下降了73%和65%。阿迈德表示，与干散货船相比，液化天然气和液化石油气运输船是价值更高的船舶，并且液化天然气或液化石油气运输船损坏导致的潜在成本要高得多。

克拉克森研究最新统计也显示，自1月中旬开始，已经没有液化天然气（LNG）运输船通过该区域，液化石油气（LPG）运输船通行量下降90%。尽管红海危机对液化气体船运输带来非常显著的影响，但对液化气体运输市场运费和船舶租金影响有限，同期其他因素（包括季节性因素等）对市场的影响更为显著，气体运输船运费和租金大幅下滑。

目前，大多数改道的船舶都在好望角附近进行，较长的航程导致货运市场紧张。

为何市场几乎没有反应

尽管红海交通量下降，但大宗商品价格尚未出现剧烈持续波动，表明市场对其影响有些过度担忧。

阿迈德认为，红海危机对大宗商品市场的整体破坏性小于对下游市场的破坏性。

其原因在于，“红海过境路线对于制成品而言比大宗商品重要得多，全球25%-30%的集装箱运输使用该路线，这一比例远高于大多数大宗商品。此外，与许多制成品不同，从定义上来说，大宗商品是同质的，这使得供应链更加灵活。”他解释道，自2024年年初以来，大宗商品运费的变动反映了这条航线对各种大宗商品和产品的相对重要性：波罗的海干散货运价指数2023年12月初达到峰值后，基本呈下降趋势。而相比之下，集装箱运费自年初以来大幅上涨，并保持在较高水平。此外，运输石油产品的清洁油轮的费率大幅上涨，而运输原油的船只的费率也有所上涨，但幅度较小。

同时，大宗商品市场供应充足，也有助于解释大宗商品价格对红海危机反应平淡的原因。

“我们预计大宗商品市场将保持供应充足，而经济增长低于趋势和结构性因素只会导致大宗商品需求温和增长。”阿迈解释道，“因此，大宗商品市场能够很好地应对潜在的供应中断，而且我们没有看到市场条件收紧时典型的波动水平。”

确实，红海危机并没有影响中东炼油设备，中东原油产量保持稳定。

OPEC数据显示，2023年12月，石油输出国组织（OPEC）原油产量升至2670万桶/天，高于红海危机爆发前的2023年11月的2662.8万桶/天。OPEC以外的产油国产量增长明显。数据显示，美国、巴西、加拿大和圭亚那等国石油产量破纪录，譬如，尽管北美遭遇寒潮，导致美国北达科他州的原油日产量下降了65万-70万桶，但是截至1月12日当周，美国原油产量还是攀升至1330万桶/天。

“在能源市场，我们预计今年石油需求将收缩，而供应量将从第二季度开始回升，届时我们预计 OPEC+将开始放松减产。”阿迈德表示，OPEC+闲置产能的增加也可能拖累原油价格。

同时，天然气市场也保持充足供应，欧洲储存水平高于每年同期典型水平。

他总结道，综合考虑航运业和大宗商品市场基本面的发展，“我们认为石油产品，特别是航空燃油领域面临的风险最大，原因是航空燃油和油轮市场紧张，以及经过红海航线的海运煤油贸易总量所占比例较高。”

在天然气方面，“来自欧洲主要液化天然气供应方美国的强劲进口也应该会保持欧洲市场供应充足。充足的供应、散货船改道的减少以及这条航线在全球贸易中所占的份额较小，这意味着谷物和金属市场也将基本上不受影响。”阿迈德表示。

不过牛津经济研究院也警示，如果该航线中断远远超出其经济模型中假设的六个月前线的话，事件恐怕仍有变化。

其原因在于，大宗商品需求疲软意味着市场足够宽松，可以承受小幅供应中断，但一旦下半年需求回升，这种情况可能会发生变化。

“由于发达经济体将从今年第二季度开始降息，我们预计从2024年下半年到2025年，经济增长将逐步改善。这应该会看到工业活动改善，燃料和原材料需求回升。”阿迈德表示，长期的混乱可能会挤压市场，此外，船舶改道的数量可能比目前更多，这将使市场比当前情况更加紧张。