转型次数越多失败概率越高 穷途末路的A股“转型专业户”

近日，ST中珠实控人因“涉嫌挪用资金罪”被捕。事实上，自实控人许德来入主后，ST中珠频繁变更主业，涉及医疗、地产等行业，俨然已成为另类的“转型专业户”。

ST中珠并非孤例。上海证券报记者统计发现，近两年来已有苏宁环球、ST金圆、鸿博股份等40家上市公司至少宣布过两次以上的转型计划，但结果却呈现“越转越差”“多转必差”的经营窘境。

详细来看，在财务特征上，这批公司易陷入业绩低迷的窘境，并已有多家退市；在资本运作上，它们常爱“蹭热点”式转型，并伴随着大股东的减持套现；在公司治理上，它们往往存在大股东违法违规行为，如信息披露、违规担保、占用上市公司资金等。

“‘转型专业户’越转越差一部分是能力问题，但更大一部分是动机问题。尤其有些买壳者将上市公司玩弄于股掌之上，将‘转型’当作一种套利模式。”一位私募基金负责人告诉记者。

8月27日，监管部门发布“减持新规”，从破发、破净、分红等多个维度对上市公司股东、实控人减持进行了严格限制。

“这次政策的变化是个重要信号，将对遏制频繁转型现象起到重大作用。”上述人士分析称，一方面，细化强化退市制度，让频繁转型失败的公司退出市场；另一方面，按最新减持规则，大股东通过频繁转型以撬动股价并套现的模式将难以实行。

A股“转型专业户”的好日子，似乎快到头了。

“资本玩偶”的落幕

在窗明几净的咖啡馆里，一名已退休的资深投行人士王华（化名）向记者讲述了一家公司频繁转型并最终落幕的故事。

“数年前，Y公司登陆资本市场，我作为投行全程参与了上市进程。”王华若有所思地说，“但当年Y公司所处的基础化工是强周期性行业，并不景气。”

“Y公司上市之后三四年，业绩就大幅下滑，并出现了巨额亏损。当时，Y公司的老板对我讲，他已经60多岁了，女儿也不愿意接班，所以希望尽快将公司出手，让我物色合适的接盘人。”王华称。

随即，实力雄厚的X先生看上了Y公司，X先生是当年国内房地产业的大佬。

“可是，在与X先生接触以后，我发现他的公司文化不是太好。”王华告诉记者，“所以，我就和Y公司老板说，最好再等一等，和X先生交易有风险。”

王华透露，Y公司老板希望尽早脱身，又觉得X先生是国内的知名人物，应该不会出什么问题，所以就签了借壳协议。

“对此，我也不好说什么了，只是通过相关的借壳谈判，努力为Y公司老板争取利益。”王华说，“但是，签了协议以后，就出了好多问题。”

X先生支付了第一笔资金以后，通过寻找Y公司的相关问题，进行压价，完全不按照合同协议书支付剩余款项。甚至，X先生通过非常手段，迫使Y公司老板接受其提出的霸王条款。

“当然，经过多方周折后，Y公司终被X先生买下。”王华轻啜一口咖啡，叹了口气，“X先生买下Y公司后，便将其作为资本套利工具。虽然其本人旗下有很多好资产，并屡屡制定转型战略，释放即将资产注入的烟雾弹，但至今从未注入过上市公司。”

而且，X先生收购Y公司以后，我国化工行业景气开始回升。但是，X先生也不努力做好公司的化工业务。

另一方面，Y公司近来还多次筹划跨界并购。然而，公司盈利能力得到短暂恢复后，便再度陷入亏损状态，其筹划的并购事项大多无疾而终。

“事实上，无论资产注入抑或跨界并购，都只是X先生为了拉高股价以减持套现的手段。”对此，王华感慨道，“出来混迟早要还的！X先生如今已因涉嫌操纵股价而被捕入狱。”

“多转必差”的宿命

据记者不完全统计，2020年以来，已有40家公司明确宣布两次以上的业务转型。梳理后可见一个规律：转型次数越多，失败概率越高。

正如王华看了名单以后连连直呼：“坦率地说，这些都叫垃圾股。”

根据近三年年报及2023年半年报相关统计数据，这些上市公司归母净利润的合计值分别为-32.26亿元、-147.18亿元、-248.99亿元和-16.25亿元。

再以2022年数据为例，有30家公司的归母净利润亏损，占比近八成。

此外，在频繁转型的40家公司中，8家公司已退市。如首批登陆创业板28家公司之一的宝德股份，在经历多次转型失败之后，于2022年退市。

详细来看，宝德股份的主营石油钻采自动化盈利能力不强，上市后不久净利润增速开始下滑，直至出现亏损，由此公司谋求转型。

2014年，宝德股份收购华陆环保60%股权，新增环保工程设计与施工等业务。2015年，公司又以6.75亿元的价格收购庆汇租赁90%股权，转变为自动化、环保、融资租赁三主业格局。

但从2018年业绩承诺期结束后，收购来的资产庆汇租赁出现业绩亏损又严重拖累了宝德股份，当年净利润亏损高达5.76亿元。然而，公司在转型的路上并未止步，在2020年后又将注意力转向了酒类经营。

在经过三番五次的跨界转型后，宝德股份终因触及退市新规而在2022年6月结束了A股生涯。

值得注意的是，还有多家“转型专业户”的实控人因涉嫌操纵证券市场罪被逮捕。

由壹桥股份改名而来的晨鑫科技，也经历了多次重组转型，最终却深陷泥淖而退市。此前2018年3月，晨鑫科技公告称，实控人刘德群、原董事长刘晓庆、原高管林春霖因涉嫌操纵证券市场、内幕交易被常州市公安局直属分局依法刑事拘留。

“疏、堵”结合的改革

客观而言，“转型专业户”此前在A股市场长期存在。

曾做过投行高管、现已是投资行业大佬的高明（化名）认为，受我国产业周期波动较快等多种因素影响，一部分上市公司处于行业下行周期，原来的主业失去竞争力而寻求转型，这是客观存在的现实。

但很多企业在转型过程中出现了盲目“追逐市场热点”的共性，“为转而转”现象非常明显。

“A股每隔三年左右就会出现一个炒作新热点，从‘五朵金花’、互联网、游戏、房地产到新能源、半导体、人工智能等。当新的热点出现，就有一批公司往这个方向转型。”高明说，“还是缺乏长期经营思维，短期利益驱动太多所致。”

更有一批公司及其背后实控人，筹划转型动机不良。此前，A股退市制度不够完善，且信息披露要求不够充分。这些公司便反复释放转型信号，实际没有任何经营举措，而是利用资本运作以套利。

“A股公司频繁转型的原因较为复杂，需要具体问题具体分析。其中，大部分转型公司的动机和努力应该肯定。”高禾投资管理合伙人刘盛宇对记者分析，许多公司主业传统、竞争激烈，稍有不慎就会出现业绩下滑。尤其当今A股市场退市压力较大，公司急于通过转型来拓展新的业务，做出新的成绩，以达到维持上市地位的目的。

“企业或行业都有生命周期，从幼儿期到成长期、成熟期及衰退期。在这个过程中，有些公司确实经过非常充分的论证、优秀的管理，通过转型获得成长。”刘盛宇说。

数据还显示，大部分频繁转型的公司市值较小、业务简单，存在“船小好掉头”的情况。

刘盛宇建议，解决“转型专业户”问题需要“疏”“堵”结合。

“疏”是要有效地引导中小市值企业，通过并购重组等方式，寻找第二增长曲线，而非一些短期的伪市值管理；“堵”是要进一步强化细化退市制度，倒逼优胜劣汰。

此外，也应该看到，A股散户化、热衷炒作的交易风气与特征，间接构成了“转型专业户”的生长“土壤”。

“监管层也要进一步加强投资者教育，逐步扭转中小投资者盲目跟风的炒作习惯。同时也要加强投资者保护，加大财务造假等行为的惩处力度，强化民事责任追究，让其‘赔得倾家荡产’。”高明说。